虧損11.21億，是華榮能源(01101-HK)在2018上半年交出的成績。從2014年開展業(yè)務轉型至今，華榮能源似乎還未從逐年巨虧的泥沼中抽身出來。多次債轉股方案于業(yè)績復興收效甚微之后，這位曾是中國最大的民營造船商于10月9日在港交所發(fā)布“非常重大出售”公告，稱與買方訂立了以1港元代價出售業(yè)績不良且債務負擔沉重的造船及工程業(yè)務的協(xié)議，而該消息更迎來市場的巨大反響。10月以來，華榮能源股價受該出售事件的刺激，截至昨日收盤累計漲逾60%，其中消息公布翌日便錄得當日漲幅24.65%。截至發(fā)稿時間，華榮能源暫漲3.70%，報0.168港元，最新總市值6.14億。
據(jù)悉，本次出售事務的買方東唯有限公司為華榮能源可換股債券持有人王鳴清所有，是次出售的公司包括熔盛重工控股有限公司98.5%的股權、熔盛工程機械有限公司的全部股權等。作為整體債務重組計劃的核心措施，華榮能源預期出售事項實現(xiàn)收益約人民幣33.27億元，而出售的業(yè)務未經(jīng)審核綜合負債凈額約220.32億元；完成出售后，華榮能源將主要從事能源勘探及生產業(yè)務。數(shù)次股轉債方案也未能挽救資不抵債的華榮能源，剝離虧損資產對其長期發(fā)展是一定利好的，但問題是，擱淺的造船大企，這次“斬纜”是否能令其再度揚帆起航？
華榮能源原名熔盛重工，是一家2004年成立的以造船、海洋工程、動力工程為主營方向的民營重工企業(yè)。2010年在香港聯(lián)交所上市，當時招股定價為每股8.7港元，發(fā)行17.5億股。2012年以后，由于公司內部管理松懈、外部行業(yè)環(huán)境不佳等原因，熔盛重工業(yè)績開始迅速下滑，并出現(xiàn)一系列經(jīng)營問題。
2014年下半年開始，熔盛重工開始頻遭機構投資者減持。2018年至今，公司主要股東丁智耀透過其全資控股的港興企業(yè)顧問有限公司先后減持至少1682.4萬股，涉資約435.9萬港元，其持股比例已由年初的10.06%﹐降至5%以下。投資者減持不得不歸咎于公司多年來的嚴重虧損，2013年至2018年，公司虧損額分別為86.84億、77.55億、65.43億、35.65億及18.85億；資產負債率一直上升，分別為83%、99%、123%、140%及150%。在出售業(yè)務公告發(fā)布之前，于2018年中期報告中顯示，公司的總負債為344.22億，其中借款及融資租賃負債總額高達235億元。
熔盛重工于初上市時，業(yè)績記錄期間造船板塊貢獻大部分收入(95%左右)，直到2015年開始擴充業(yè)務范圍和轉移業(yè)務重心。2015年熔盛重工收入為7.38億，其中來自船舶銷售和造船的收入為7.09億，占收入的96%，其他業(yè)務包括能源勘探及生產和工程機械僅為72萬元和2866萬元，動力工程則無錄入收入。當時造船業(yè)正處于產能過剩、行業(yè)持續(xù)衰退的時期，更使得企業(yè)經(jīng)營困難重重。
為緩解造船及其相關業(yè)務的周期性影響，早在2014年熔盛重工便開始進軍能源板塊，以開發(fā)、生產石油和天然氣為戰(zhàn)略部署，謀求拓展能源產業(yè)服務鏈的機會。熔盛重工于當年獲得吉爾吉斯大陸油氣有限公司在吉爾吉斯若干油田的合作經(jīng)營權，由油氣運輸及開采裝備的制造向上下游延伸，并逐漸將業(yè)務中心從造船及海洋工程分部轉移到能源勘測及生產。2015年3月18日，熔盛重工正式更名為華榮能源，以彰示其轉型的決心，無奈造船板塊猶如沉重的拖油瓶，將公司拖入沉重的債務問題中。
2015年，華榮能源有超過79%的應收賬款總額來自造船板塊，令公司不得不撥備7.98億應付，另撥8.16億來維持合約工程的施展，而當年華榮能源向銀行借來的32.19億中光是還債就用去15.04億，這兩筆撥備款項對一家長年累月經(jīng)受巨虧的公司講無疑捉襟見肘，也成為華榮能源實施首次債轉股方案的“最后一根稻草”。
2016年3月7日，華榮能源發(fā)布通告做出債務處置建議，將現(xiàn)有面值0.1港元的股份每5股合并為1股；與債權銀行訂立債權銀行認購協(xié)議，最多發(fā)行141.08億股認購股份，每股1.2港元；與供應商或其指定實體訂立供應商債權人認購協(xié)議，最多發(fā)行30億股認購股份，每股1.2港元。三項債務處置方案共涉及債務125.98億元。這對當年年度虧損逾35億的華榮能源來說實在是雪中送炭。
理論上來講，華榮能源將171.08億元債務轉化為權益融資，其資本結構之改善有益于降低資產負債率，提高融資便利性，反作用于生產運營。但實際上翻查華榮能源2016年年報，顯示其資產負債率并沒有降低，真相只有一個，就是華榮能源真的已經(jīng)泥沼深陷。當年公司錄得流動負債超出流動資產312.94億人民幣，同時公司的總流動借款及融資租賃負債為238.98億，其中的219.05億的流動銀行借款已經(jīng)逾期。舉步維艱的華榮能源只能一再轉債為股。
于內部治理來說，債權銀行因持有大量股份而享有重大決策權力，債轉股會令決策權力分散。比如2016年首次債轉股結束后，作為最大的債權人,債務總額達63.1億元的中國銀行持有14%的股份；而華榮能源創(chuàng)始人張志熔家族持股比例則由26.3%稀釋至2.9%，董事會主席陳強持股比例由9.7%稀釋至1.1%，
2018年中期報告指出，涉及造船板塊及工程機械板塊近約2.03億的應收賬款有超過92%來自造船板塊，該占比較2017年年末還要上升了1個百分點，而該些應收賬款已逾期超過360日。信貸風險集中，華榮能源距離剝離造船及工程業(yè)務僅有一步之遙了。實際上早在“棄船”公告發(fā)出之前，華榮能源的銷售及市場推廣開支已錄得減少的情況，中報解釋是為配合公司戰(zhàn)略轉型而控制實施成本所致。由于低迷的市場環(huán)境，華榮能源已開啟裁減員工模式。
目前華榮能源的目標是發(fā)展成一家以油氣市場為重心的區(qū)域性能源企業(yè)。其能源勘探及生產業(yè)務主要集中在吉爾吉斯項目，涉及位于吉爾吉斯共和國費爾干納盆地四個油田項目60%的權益。截至2018年6月30日，錄得累計生產輕質原油近約9萬桶，同比增加12%；而能源勘探及生產板塊錄得收入人民幣0.2億，同比上升約10.7%。而石油勘探開發(fā)研究院曾對該石油開采區(qū)進行第三方專業(yè)評估，認為該石油開采區(qū)處于費爾干納盆地成熟油氣區(qū)，油氣資源富集，易于開采。報告顯示，該區(qū)域原始石油地質儲量總計約2.76億噸，剩余可采儲量約8834萬噸(相當于6.2億桶)，其開發(fā)增產潛力巨大。
但令人疑惑的是，一家以造船為主、海工為輔的企業(yè)何以會選擇進入對資金需求同樣高的油氣開發(fā)領域？正如2018年中報指出，公司因鉆井及能源勘探方面缺乏額外資金投資，導致能源勘探及生產板塊發(fā)展受到阻礙。目前華榮能源虧損約11.21億元，在沒有更搶眼的優(yōu)勢前，單純因液化天然氣和頁巖氣行業(yè)的快速發(fā)展行情，恐怕仍難說服資本市場。
