近日，天海防務(wù)發(fā)布業(yè)績快報稱，2018年總營收為10.9億，同比大跌26.54%；凈利潤為虧損17.44億。
這一虧損快報或許讓交易所松了一口氣，自2017年底以來，深交所多次對公司財報、公告等進(jìn)行問詢，問詢次數(shù)多達(dá)十次以上。天海防務(wù)的財報究竟是怎樣的迷魂陣，為何連交易所都頭疼？
天海防務(wù)巨虧背后：高溢價并購的企業(yè)現(xiàn)出原形
天海防務(wù)的前身是上海佳豪，成立于2001年，其主營業(yè)務(wù)是船舶與海洋工程裝備設(shè)計等。
上海佳豪于2009年9月在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，由于當(dāng)時創(chuàng)業(yè)板剛設(shè)立，新股首發(fā)普遍出現(xiàn)了超募現(xiàn)象，上海佳豪本預(yù)計募資1.2億，但實際募資金額卻高達(dá)3.5億。
然而，上市后的上海佳豪，業(yè)績卻表現(xiàn)平平。到2013年時，公司凈利潤為1198.73萬元，與2009年同期凈利潤相比，暴跌72.56%；此外，該年，其營收規(guī)模與2011年相比，也在快速萎縮。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的天海防務(wù)歷年總營收與凈利潤走勢：
在此背景下，上海佳豪試圖通過并購?fù)粕龢I(yè)績。2014年，上海佳豪以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式收購了沃金石油旗下的沃金天然氣100%股權(quán)和捷能運輸80%的股權(quán)，交易總價為2.58億。值得關(guān)注的是，沃金天然氣的賬面凈資產(chǎn)僅為3015.15萬，但評估值卻高達(dá)2.57億，評估增值率為752.83%。
與此同時，沃金石油承諾標(biāo)的資產(chǎn)（沃金天然氣和捷能運輸）2014年、2015年和2016年的凈利潤2000萬、2650萬和3380萬，公告顯示，其貼線完成了業(yè)績承諾，完成率為101.88%。下圖為財聯(lián)社對天海防務(wù)公告的截圖：
然而，業(yè)績承諾期一過，凈利潤便掉頭向下。以沃金天然氣為例，2016年，其凈利潤為3494.86萬元，2017年時，這一數(shù)字僅為2686.99萬元；同比大跌23.12%。
不過，通過并購提升業(yè)績，成為天海防務(wù)屢試不爽的一招。2016年，上海佳豪收購了金海運，交易對價為13.55億。這次收購?fù)瑯訛楦咭鐑r收購，金海運的凈資產(chǎn)僅為7701.89億，交易價是其賬面凈資產(chǎn)的17倍，公司也因此產(chǎn)生了11.83億的巨額商譽。收購后，上海佳豪將公司簡稱變更為天海防務(wù)。
金海運同樣完成了業(yè)績承諾，公告顯示，2015年、2016年和2017年，金海運凈利潤總和為3.15億，超額完成業(yè)績承諾，完成率為109.69%。為此，天海防務(wù)還向金海運的業(yè)績承諾人獎勵了1392.31萬元。
然而，高溢價收購的企業(yè)在2018年業(yè)績快報中現(xiàn)出了原形。收購沃金天然氣、捷能運輸和金海運，使得天海防務(wù)產(chǎn)生了14.05億的巨額商譽，在業(yè)績承諾期剛過，天海防務(wù)就對商譽進(jìn)行了巨額計提。公司在業(yè)績快報中稱，2018年度出現(xiàn)巨額虧損的主要原因是計提了大額商譽所致。
交易所都看不懂的財報：凈利潤與現(xiàn)金流極不匹配
事實上，巨虧不只讓高溢價并購的企業(yè)現(xiàn)出原形，還讓連交易所都看不懂的財報現(xiàn)出原形。
交易所看不懂天海防務(wù)的財報并不是夸張，以深交所對天海防務(wù)2017年的年報問詢函為例，在這份年報問詢函中，深交所共對天海防務(wù)2017年年報提出了20大類，共35個問題。問詢函包括了從經(jīng)營性現(xiàn)金流到關(guān)聯(lián)交易，從股權(quán)投資到壞賬計提等多方面的內(nèi)容。
2017年年報問詢函的第一個問題是，2017年天海防務(wù)凈利潤為1.64億，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-1.25億，深交所要求公司說明凈利潤和現(xiàn)金流量凈額不匹配的原因及相關(guān)付款進(jìn)度、收款進(jìn)度及收入確認(rèn)等是否合規(guī)，是否具有合理性。
事實上，天海防務(wù)凈利潤與現(xiàn)金流，不只是2017年不匹配。自2014年以來，公司盈利持續(xù)增加，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量卻在不斷流出。2016年公司凈利潤高達(dá)1.44億，但經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金卻凈流出2.03億。下圖為財聯(lián)社根據(jù)財報繪制的天海防務(wù)歷年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額走勢：
然而，天海防務(wù)在問詢函回復(fù)中稱，公司承接的船，其付款條件為交船前船東支付15%的船款，交船是支付剩余85%的船款，而公司的收入是按完工百分比確認(rèn)，并聲稱其相關(guān)的付款進(jìn)度、收款進(jìn)度及收入確認(rèn)符合相關(guān)業(yè)務(wù)特點并具有合理性。
但是，天海防務(wù)凈利潤與經(jīng)營活動現(xiàn)金流不匹配的重要原因，很可能是其簽訂的合同方無力支付貨款，這同樣可從公司的業(yè)績快報中看出端倪。天海防務(wù)業(yè)績快報顯示，其業(yè)績巨虧的另一重要原因是計提重大合同有關(guān)的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備所致。
天海防務(wù)答復(fù)深交所的問詢函內(nèi)容多達(dá)48頁，這樣的回復(fù)深交所是否看懂了，不得而知，但從2017年底以來，深交所對天海防務(wù)共下發(fā)了十多份問詢函和關(guān)注函來看，天海防務(wù)的財報堪稱迷魂陣。
股市圈錢超24億：股價持續(xù)下跌，安信證券頻繁推薦買入
就是這樣一份堪稱迷魂陣的財報，有券商卻多次推薦買入。
2018年1月，安信證券發(fā)布題為《現(xiàn)金收購大津重工，打造船舶裝備從設(shè)計到建造一體化平臺》，給予天海防務(wù)買入評級。2018年3月，安信證券發(fā)布了題為《天海防務(wù)：簽訂4535萬元油船訂購重大合同》，該研報稱，其對公司維持買入評級，目標(biāo)價為8.95元。下圖為財聯(lián)社對安信證券研報的截圖：
2018年5月，安信證券再次發(fā)布題為《天海防務(wù)：打造船舶裝備從設(shè)計到建造一體化平臺》的研報，再次給予買入評級。
然而，自2018年以來，天海防務(wù)股價一路走低，截至目前（2019年2月21日），公司股價為2.98元，與2018年初相比跌幅高達(dá)56%以上。
事實上，在安信證券頻繁推薦買入之際，天海防務(wù)的各大股東正加速套現(xiàn)離場。2017年底，在公司現(xiàn)金流并不充裕的背景下，天海防務(wù)以7.6億現(xiàn)金收購了大津重工，而大津重工和天海防務(wù)為同一實際控制人—劉楠，自天海防務(wù)上市以來，劉楠累計套現(xiàn)近5億元，不只是劉楠，公司高管朱春華、趙德華等都在頻繁套現(xiàn)。
自2009年上市以來，天海防務(wù)通過股權(quán)融資高達(dá)24.25億，而目前公司市值還不到30億。然而，當(dāng)下的天海防務(wù)已現(xiàn)出原形，其5.8萬股民（截至2018年9月底，公司股東戶數(shù)為58791人）的回本之路遙遙無期。
