中遠(yuǎn)海特發(fā)布2019年中報(bào)業(yè)績。2019年上半年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元,同比增長17.2%;歸母凈利潤9,943萬元,同比大幅增長67.6%。利潤大幅增長主要由運(yùn)價(jià)提升驅(qū)動(dòng)。2019年上半年,公司航運(yùn)業(yè)務(wù)平均期租運(yùn)費(fèi)同比增長15.9%。展望下半年,伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩及貿(mào)易不確定性增加,我們預(yù)期公司盈利增速將有所放緩且航運(yùn)板塊估值將承受壓力。我們分別下調(diào)對公司2019/2020/2021盈利預(yù)測14.6%/0.4%/2.6%至2.5/3.5/3.6億元?；?.90x-0.95x2019EPB估值倍數(shù)(2019EBVPS4.58元),給予目標(biāo)價(jià)區(qū)間4.1-4.4元,維持“增持”評級。
半潛船業(yè)務(wù)利潤貢獻(xiàn)顯著,具備增長潛力
2019年上半年,公司半潛船業(yè)務(wù)毛利潤錄得1.9億元,同比增長18.8%,利潤增長主要由運(yùn)價(jià)上升推動(dòng)。1-6月,公司半潛船期租水平為33,180美元/天,同比上漲36.7%;完成半潛船貨運(yùn)量16.1萬噸,同比減少13.9%。今年6月,公司公告擬建造1艘5萬噸半潛船,用于今年新中標(biāo)的北美天然氣運(yùn)輸項(xiàng)目。同時(shí),公司的半潛船業(yè)務(wù)將從海工平臺運(yùn)輸安裝業(yè)務(wù)延伸至老舊平臺拆解業(yè)務(wù)等,有望為公司半潛船業(yè)務(wù)進(jìn)一步打開增長空間。主營業(yè)務(wù)船型量價(jià)漲跌不一,總體利潤平穩(wěn)增長今年上半年,公司多用途船和重吊船分別貢獻(xiàn)毛利潤1.4億元(同比增長27.3%)和1.0億元(同比減少11.1%),毛利率分別為9.7%和14.6%。其中,多用途船期租水平10,203美元/天(同比上漲7.9%),完成運(yùn)量370.4萬噸(同比下跌28.3%);重吊船期租水平11,414美元/天(同比下降1.0%),運(yùn)量120.9萬噸(同比上漲18.2%)。受中國對外機(jī)械出口下滑、海外承包工程減少拖累,公司主要市場貨源需求低迷。另一方面,航運(yùn)市場整體回暖有望繼續(xù)帶動(dòng)公司運(yùn)價(jià)提升,對沖部分需求下降影響?？傮w,我們認(rèn)為公司主營各船型業(yè)務(wù)仍將實(shí)現(xiàn)利潤平穩(wěn)增長。
“一帶一路”國家戰(zhàn)略打開長期增長空間,維持“增持”評級
公司作為國內(nèi)特種船運(yùn)輸龍頭,截止2018年,“一帶一路”沿線貨量占比公司總貨量的43%,公司有望長期受益“一帶一路”戰(zhàn)略推進(jìn)。然而,短期受宏觀經(jīng)濟(jì)和貿(mào)易不確定性影響,公司盈利增速或?qū)⒎啪?。我們分別下調(diào)對公司2019/2020/2021盈利預(yù)測至2.5/3.5/3.6億元?；?.90x-0.95x2019EPB(公司歷史三年均值1.13x減去0.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差,前值采用0.94x-1.00x2019EPB),對應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間4.1-4.4元,維持“增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期;2)地緣政治風(fēng)險(xiǎn);3)油價(jià)大幅上漲;4)自然因素;5)“一帶一路”政策推行進(jìn)度不及預(yù)期。
