8月27日，春和集團(tuán)有限公司與中集安瑞科投資控股（深圳）有限公司在深圳簽署了關(guān)于南通太平洋海洋工程有限公司（SOE）的股權(quán)合作協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，春和集團(tuán)下屬控股子公司江蘇太平洋造船集團(tuán)股份有限公司將其持有的南通太平洋29.95%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中集安瑞科。交易完成后，中集安瑞科將成為南通太平洋的控股股東，春和集團(tuán)雖然失去了控制權(quán)，但仍將主導(dǎo)其運(yùn)營(yíng)。無(wú)獨(dú)有偶，就在該協(xié)議簽署兩周前，倒閉近5年之久的恒富船業(yè)（集團(tuán)）有限公司也被寧波尚辰投資有限公司收購(gòu)并更名為“寧波環(huán)海重工有限公司”。而加上已經(jīng)更名為“華榮能源”的江蘇熔盛重工有限公司，自今年年初以來(lái)，已經(jīng)有多家民營(yíng)船企通過(guò)資本重構(gòu)的方式“起死回生”。對(duì)此，業(yè)內(nèi)專家表示，近期國(guó)內(nèi)頻現(xiàn)民營(yíng)船企并購(gòu)交易，表明我國(guó)造船業(yè)正處于一個(gè)十分微妙的時(shí)期。在當(dāng)前形勢(shì)下，相比于出售資產(chǎn)等“止血”方式，資本重構(gòu)允許企業(yè)以增發(fā)股本、稀釋股權(quán)的方式收購(gòu)廉價(jià)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，正日益成為企業(yè)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力，拓寬融資渠道的最優(yōu)選擇。
眾所周知，2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，國(guó)際海事業(yè)并未立刻進(jìn)入冬天。造船業(yè)和航運(yùn)業(yè)甚至曾一度于2010年及2013年出現(xiàn)過(guò)“小陽(yáng)春”。但是，自去年下半年伊始，波羅的海干散貨運(yùn)價(jià)指數(shù)（BDI）持續(xù)探底。2015年上半年，BDI指數(shù)平均僅為623點(diǎn)，同比暴跌47%，已然迫近全球金融危機(jī)時(shí)的最低點(diǎn)。同時(shí)新造船訂單數(shù)量也隨之銳減，根據(jù)中國(guó)新造船價(jià)格指數(shù)公布的數(shù)據(jù)，9月末綜合指數(shù)CNPI下探至880點(diǎn)位置，距有史以來(lái)的最低點(diǎn)856點(diǎn)僅有24點(diǎn)之差。針對(duì)上述市場(chǎng)變化，英國(guó)皇家特許船舶經(jīng)紀(jì)學(xué)會(huì)資深成員、上海孚林投資咨詢有限公司總裁孫丕勝認(rèn)為，目前市場(chǎng)供需雙方的預(yù)期正在趨于一致，海事業(yè)有可能告別以恐慌和供需誤判為特征的衰退區(qū)間，進(jìn)入供應(yīng)需求同步趨緩并深層次調(diào)整的蕭條區(qū)間。他表示，任何經(jīng)濟(jì)周期，都呈現(xiàn)為“V”型，并大致可以分為4個(gè)階段，其分別是“衰退”“蕭條”“復(fù)蘇”與“繁榮”。金融危機(jī)爆發(fā)以后，業(yè)內(nèi)對(duì)于“復(fù)蘇”有強(qiáng)烈的預(yù)期。2010年至2014年航運(yùn)市場(chǎng)及新造船市場(chǎng)的活躍態(tài)勢(shì)表明許多公司在高位購(gòu)入了大量資產(chǎn)。這一段時(shí)間，作為運(yùn)力提供者的造船企業(yè)與航運(yùn)公司對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期明顯高于真正的運(yùn)力需求，以恐慌和誤判為特征，是不折不扣的“衰退”期。
而目前新造船訂單的銳減則表明運(yùn)力供應(yīng)方對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期大幅下降，并收斂于市場(chǎng)的實(shí)際需求，二者的新平衡即是“蕭條”期。
“在今天的市場(chǎng)蕭條新常態(tài)下，不少海事企業(yè)遭遇財(cái)務(wù)困難，但同時(shí)，這也是風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量，調(diào)整戰(zhàn)略，面向未來(lái)布局明天的最佳時(shí)機(jī)”，孫丕勝說(shuō)。對(duì)于財(cái)務(wù)困難的企業(yè)來(lái)說(shuō)，比起采取出售資產(chǎn)，拆解舊船或借債發(fā)展的被動(dòng)戰(zhàn)略，積極的并購(gòu)重組戰(zhàn)略和由此帶來(lái)的對(duì)接資本市場(chǎng)，尤其是股權(quán)資本市場(chǎng)，如上市或與股權(quán)投資基金合作以獲取廉價(jià)資源，是現(xiàn)階段更優(yōu)的戰(zhàn)略選擇。這一戰(zhàn)略的優(yōu)點(diǎn)不僅表現(xiàn)在可以緩解銀行貸款難，企業(yè)現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)不靈，經(jīng)營(yíng)困難的問(wèn)題；更可在新常態(tài)下，幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)低成本擴(kuò)張，并從而提升自身在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位和話語(yǔ)權(quán)。
以希臘某航運(yùn)公司A的逆勢(shì)擴(kuò)張舉例。2006年時(shí)，擁有6條散貨船的航運(yùn)公司A在美國(guó)納斯達(dá)克上市。彼時(shí)正值航運(yùn)巔峰，通過(guò)上市，A公司籌措到了大量發(fā)展資金。但是金融危機(jī)爆發(fā)后，與其他許多航運(yùn)公司相似，它也陷入了財(cái)務(wù)困難的境地。2010年，A公司做出了一個(gè)大膽的提案——通過(guò)定向增發(fā)股票，稀釋股權(quán)的融資方式，以1美元的象征價(jià)格收購(gòu)另一家擁有5條散貨船的航運(yùn)公司B50%的股權(quán)（A公司在此之前已擁有B公司50%的股權(quán)），并利用稀釋股權(quán)得到的資金向債權(quán)銀行提前還款。由于B公司的控股母公司C認(rèn)為，繼續(xù)持有B公司的股權(quán)將造成持續(xù)“出血”，因而同意了A公司的提案。這一交易于是產(chǎn)生了一個(gè)“三贏”的結(jié)果：轉(zhuǎn)讓股權(quán)的C公司及時(shí)全身而退；向A公司提供貸款的銀行由于A公司提前還款降低了收款風(fēng)險(xiǎn)，并得到了一家信用資質(zhì)更高的客戶；而獲益最大的A公司，不僅以極低的價(jià)格獲得了5條船，擴(kuò)大自身的資產(chǎn)規(guī)模從而攤薄了成本，同時(shí)還因?yàn)樘崆斑€款降低了利息支出，并配合增加的營(yíng)業(yè)收入形成了一個(gè)正向的現(xiàn)金流。
上述案例最為引人注目的地方在于，這一并購(gòu)絲毫沒(méi)有影響到企業(yè)自身的現(xiàn)金流，這對(duì)于那些有重組動(dòng)機(jī)卻苦于資金匱乏的企業(yè)無(wú)疑有著巨大的吸引力。即使其他企業(yè)沒(méi)有A公司那樣絕佳的機(jī)遇，能以1美元的價(jià)格收購(gòu)對(duì)手，其通過(guò)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的縱向重組，或者通過(guò)業(yè)務(wù)相似的橫向重組，也能提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力，增大在險(xiǎn)惡市場(chǎng)中的生存幾率。孫丕勝同時(shí)強(qiáng)調(diào)，遂行存量資產(chǎn)的收購(gòu)，應(yīng)該從資本的渠道來(lái)操作，而不是直接進(jìn)行資產(chǎn)的收購(gòu)。反映在上述案例中，則是收購(gòu)股權(quán)或債權(quán)的效果優(yōu)于收購(gòu)船隊(duì)。如果直接收購(gòu)資產(chǎn)，不僅要支付現(xiàn)金，而且將面臨較高的資產(chǎn)價(jià)格，同時(shí)必須支付全款才能獲得對(duì)船隊(duì)的控制權(quán)。但是收購(gòu)股權(quán)或債權(quán)則不一樣，資本重構(gòu)使企業(yè)僅需承擔(dān)剩余債務(wù)，購(gòu)入被收購(gòu)企業(yè)51%的股權(quán)即可獲得對(duì)其船隊(duì)的控制權(quán)；同時(shí)這一渠道還可幫助企業(yè)拓展自身的融資渠道，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。應(yīng)該說(shuō)，通過(guò)重構(gòu)，企業(yè)在資本市場(chǎng)上獲取了更大的寰轉(zhuǎn)空間，以更低的價(jià)格購(gòu)入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與股權(quán)，將有效增進(jìn)其稅息折舊及攤銷前利潤(rùn)（EBIDTA）曲線，并且?guī)椭切┰谇皫啄瓿掷m(xù)購(gòu)入高價(jià)資產(chǎn)的企業(yè)降低自身的成本。
但是，資本重構(gòu)有其適用對(duì)象的限制。業(yè)內(nèi)人士同時(shí)指出，對(duì)于那些債務(wù)沉重的收購(gòu)對(duì)象，與其并購(gòu)其股權(quán)，不如直接收購(gòu)資產(chǎn)，這樣可以避免為其債務(wù)“接盤”。因此，像熔盛重工或STX大連這類企業(yè)的生產(chǎn)資料比起股權(quán)對(duì)于投資者更具吸引力。同時(shí)，重構(gòu)僅適用于上市公司，大部分中小民營(yíng)船企無(wú)法利用資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)抱團(tuán)取暖，遑論優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、做大做強(qiáng)。以近期的案例來(lái)看，中集安瑞科收購(gòu)南通太平洋的股份，熔盛定向增發(fā)14億新股購(gòu)買吉爾吉斯大陸油氣有限公司60%的股份，都屬以資本重構(gòu)實(shí)現(xiàn)的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手；但寧波尚辰投資收購(gòu)恒富則不具備資本重構(gòu)的條件。但是，可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著復(fù)蘇的姍姍來(lái)遲，未來(lái)，來(lái)自海事業(yè)內(nèi)部的重整將越來(lái)越多地以資本重構(gòu)的方式運(yùn)作。國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)將為上市船企及航運(yùn)企業(yè)提供銀行以外的資金渠道，并且加速這一重整的過(guò)程。“這是一個(gè)大魚吃小魚，快魚吃慢魚的時(shí)代。”孫丕勝這樣說(shuō)。
